00 / ABSTRACT
它们大多没有下跌。
是利润跑得比股价快。
「近 2000 只 A 股比 2024 年夏天更低估」是个流传中的说法。把它拆到可核验的层面：口径成立，但成因被普遍误读——这批股票的中位涨幅是 +25.3%，估值变低不是因为跌回去了，而是因为分母涨得更快。
「更便宜」在这里有三种完全不同的成因：利润跑赢股价（真正的估值消化）、杀业绩（利润跌得比股价更多）、以及从今年高点回落。三者混在一个数字里，方向相反。把它们分开之后，同时满足「估值更低 + 行业盈利同环比连续为正」的二级行业，124 个里只剩 4 个。
899 / 2103严格 PE 口径 899 只；PE/PB/PS 任一更低才有 2103 只。「近2000」只在宽口径成立
+25.3%入选样本中位涨幅，同期沪深300 +38.7%。跑输，但不是下跌
+74.5%中位 TTM 利润变化。这是 PE 中位下降 24.4% 的真正来源
4 / 124同环比连续双正（剔一季度）的二级行业数。且这 4 个里没有一个是稳健的
01 / COUNT
先把口径钉死：
哪一种「更便宜」。
基准取 2024 年 7 月 1 日至 8 月 30 日全部 45 个交易日的估值中位数（单日锚点会被噪声左右），现值取 2026-08-10 收盘。两期都有数据的 5291 只。
| 判定口径 | 只数 | 占比 | 说明 |
|---|
| PE_ttm 更低（两期均盈利） | 899 | 17.0% | 最严格：真实的盈利性估值收缩 |
| PB 更低 | 1197 | 22.6% | 含亏损股，但净资产口径受分红回购影响 |
| PS_ttm 更低 | 1203 | 22.7% | 收入口径，对亏损成长股唯一可用 |
| PE 或 PB 更低 | 1723 | 32.6% | 常见的「近两千」说法最接近这一档 |
| PE / PB / PS 任一更低 | 2103 | 39.7% | 最宽口径 |
这个差异不是学究。用 PE 口径得到的 899 只，讲的是「盈利在变厚」；用 PB 口径得到的 1197 只里，混进了大量净资产被亏损侵蚀、股价跌得更多的公司。同一句话在两个口径下指向相反的公司。
本文后续的样本，取「所属二级行业有基本面改善迹象 ∩ 个股 PE 或 PB 低于 2024 夏」的 313 只。剔除 ST、退市整理、2023 年后上市，并要求 2023Q1–2026Q1 十三个季度单季利润数据完整。
02 / DECOMPOSE
估值下降的
真正来源。
如果「更便宜」等于「跌了」，那么这批股票应该跑输甚至下跌。实际是：中位涨 25.3%，只是跑输了指数 13.4 个百分点。
| 口径 | 2024夏 → 2026-08-10 |
|---|
| 313 只样本中位涨幅（后复权） | +25.3% |
| 沪深300 | +38.7% |
| 中证500 / 中证1000 | +69.6% / +64.5% |
| 创业板指 | +116.3% |
| 其中跑输沪深300 | 185 / 313 |
| 其中绝对下跌 | 78 只 |
中位利润 +74.5% ÷ 中位股价 +25.3% = 中位 PE −24.4%
分子涨得比价格快，这就是全部机制。下图把每只股票放在「股价涨幅 × 利润增长」平面上，虚线是估值不变线——落在线上方的，估值收缩；落在下方的，估值扩张。
利润跑赢股价 → 估值收缩股价跑赢利润 → 估值扩张
284 个有完整利润基数的样本（另 29 只 2024 年基数为负、比率无定义，已剔除）。两轴均截断在 ±320% 以内，越界样本压在边缘——因此右上角与上边缘的点密度被低估。悬停可看个股。
还有第二层不能略过：这批股票全部从今年高点回落，中位回撤 −34.6%。同期沪深300 自 6 月 25 日高点回落 6.3%、中证500 回落 10.0%、创业板指回落 19.0%。所以「便宜」是盈利增长与近两个月回调共同作用的结果，把它单独归因于任何一边都不完整。
03 / SPLIT
四类公司，
被同一个词盖住了。
按「相对沪深300 的表现」与「利润方向」交叉切分，313 只分成四类。它们的投资含义方向相反。
| 类型 | 只数 | 中位涨幅 | 中位利润变化 | 中位 PE 变化 |
|---|
| ① 跑输指数（估值消化） | 107 | +15% | +35% | −13% |
| ② 跑赢，但利润涨得更多 | 120 | +101% | +229% | −36% |
| ③ 绝对下跌 | 78 | −13% | −24% | −11% |
| ④ 跑赢且估值扩张（PB 口径入选） | 8 | +68% | +40% | +25% |
第 ③ 类是这份名单里最需要警觉的 78 只。它们的利润中位是 −24%——股价跌，是因为业绩先跌；估值看着更低，是因为价格跌得比利润还多。所属行业在改善，不代表公司在改善。
04 / INDUSTRY
124 个二级行业，
只有 4 个连得上。
「行业比那时候明显改善」这一条同样成立，但幅度取决于阈值。以 2024 年夏天市场能看到的最新 TTM 利润（截至 2024Q1）为基准，对比截至 2026Q1 的 TTM：
| 改善判据（申万二级，成分≥5只，共124个） | 行业数 | 占比 |
|---|
| TTM 利润高于 2024 夏 | 54 | 44% |
| TTM 利润 +20% 以上 | 31 | 25% |
| +20% 且当前单季同比仍为正 | 20 | 16% |
| 再加：增速较当时提升 | 16 | 13% |
「三分之一」落在这个区间内，方向是对的。但把标准提到「单季归母利润同比与环比同时为正、且连续若干个季度」——并按惯例剔除一季度（Q1 环比对上年 Q4 受年末计提扭曲）——结果就非常稀薄了。
二季度 / 三季度四季度（年末计提季）
A股四季度普遍计提资产减值，环比因此系统性走低——2024Q4 与 2025Q4 分别只有 13 和 12 个行业双正，而两个二季度是 38 和 52。这意味着「连续双正」这把尺子每年会被四季度砍断一次，它筛出的是抗年末计提的行业，不完全是景气最强的行业。
以最新的非一季度（2025Q4）为链条终点回溯，连续双正 ≥2 季的只有下面 4 个（另剔除两个假阳性：软件开发的利润基数接近零、同比是噪声；农业综合仅 2 只成分股）。
| 申万二级 | 连续双正 | TTM 利润 2024夏 → 现在（亿） | 变化 | 2026Q1 单季同比 | 成分中估值更低 |
|---|
| 计算机设备 | 4 季 | 218 → 290 | +33% | +20% | 24 / 74 |
| 电池 | 3 季 | 671 → 1130 | +68% | +73% | 20 / 80 |
| 工业金属 | 2 季 | 869 → 1903 | +119% | +79% | 16 / 57 |
| 商用车 | 2 季 | 82 → 97 | +18% | +1% | 10 / 13 |
这 4 个里没有一个是稳健的。工业金属剔掉紫金矿业一只，链条立刻断（2025Q4 同比从 +14% 掉到 −0.0%）；商用车的连续性靠 2024Q4 的低基数，2026Q1 同比只剩 +1%；电池的行业利润 70% 来自宁德时代一家。行业级「连续双正」是加总口径的产物——工业金属 57 只里，2025Q4 自身双正的只有 9 只。
05 / COUNTER
三块反例：
叙事与数据分叉的地方。
如果只看「哪些行业改善了」，容易顺着热度找错方向。有三块的数据与流行叙事方向相反。
小金属：估值不是更低，是翻了三倍
23 只成分股中位涨幅 +202%，市净率中位从 2.1 抬到 6.2（+201%），市盈率中位 29 → 48。只有 4 只任一估值口径低于 2024 夏，且其中三只有硬伤（安宁股份业绩 −34%、盛和资源的 PE 折让来自 2024 年利润近零的分母效应、国城矿业 2026Q1 −52%）。基本面真正跟上的是钨与稀土的三只：中钨高新（连续双正 3 季）、北方稀土（2 季）、章源钨业（2 季）。
医药生物：估值真的降了，但基本面没起来
428 只里 176 只（41%）估值低于 2024 夏，是全市场比例最高的板块之一。但板块 TTM 归母利润 1554 → 1444 亿，−7%。
| 申万二级 | 成分 | TTM 利润变化 | 2026Q1 单季同比 | 备注 |
|---|
| 化学制药 | 135 | −16% | +34% | 医药里唯一在改善的主线 |
| 医疗服务 | 45 | −15% | +27% | 2025 年起转正，连续双正 1 季 |
| 生物制品 | 46 | −19% | −9% | 2025Q4 单季巨亏 −104.9 亿 |
| 医疗器械 | 113 | −27% | −15% | 同比连续 8 个季度为负 |
| 中药Ⅱ | 60 | −23% | −2% | PB 中位三年未动 |
| 医药商业 | 29 | −33% | −2% | |
三条全中（估值更低 + TTM 利润增长 + 当前单季正增长）的只有 39 只 / 428。医药的便宜，多数是有原因的。
创新药：估值在扩张，不在收缩
用同花顺 886015（275 只）与 Tushare 概念（87 只）并集、剔 ST 与 2023 年后上市，得 246 只可比样本。与前面所有板块相反：
| 指标 | 2024 夏 | 现在 | 变化 |
|---|
| 市净率中位 | 2.00 | 2.51 | +25% |
| 市销率中位 | 3.21 | 4.69 | +46% |
| TTM 归母利润合计 | 958 亿 | 1010 亿 | +5.4% |
| 亏损家数 | 58 / 246 | 62 / 246 | 不减反增 |
扭亏 25 只，同期转亏 29 只。广义创新药的基本面几乎没有变化，行情是预期驱动的。真正有基本面的是其中的科创板 Biotech 子集（47 只）：营业收入 165 → 251 亿、同比稳定在 +20%~+41%，利润从 2024 年四个季度全亏（−21.8 / −15.8 / −6.9 / −27.1 亿）转为 2025Q2 起连续四个季度盈利（+10.2 / +12.9 / +38.2 / +35.5 亿）。但这一小撮的估值同样在扩张，它们不属于「比 2024 夏便宜」的那批。
06 / METHOD
方法、边界
与最可能错的地方。
样本与口径。全市场 5291 只有两期估值数据；建模样本 4556 只（剔 ST 与退市整理、要求 2023 年前上市、2023Q1–2026Q1 十三个季度单季利润完整）。2024 夏基准为 2024-07-01 至 2024-08-30 共 45 个交易日的估值中位数。价格全部后复权，分红送转已还原。
单季利润的构造。由累计报表逐季差分得到：一季度取累计值，二至四季度取本期累计减上期累计。同比要求上年同季基数为正，环比要求上一季基数为正，否则记为无定义而非负值——这避免了亏损基数产生的虚假高增长。
行业加总用固定成分。为避免成分漂移，行业聚合在当期成分股上做平衡面板求和，不用市值加权，也不用个股增速的平均。代价是龙头权重很高：工业金属 32% 是紫金，电池 70% 是宁德时代，计算机设备 52% 是海康威视——文中已就此单独做了稳健性说明。
最新完整季度是 2026Q1。成文时 2026 年中报仅少数公司披露，因此「剔一季度」后的链条终点只能落在 2025Q4。8 月底中报出齐后，本文的行业排序会发生变化。
四季度的系统性偏误。A股四季度普遍计提减值，环比因此系统性走低。「同环比双正」这把尺子每年会被四季度砍断一次，它同时会误杀「同比连续为正但环比有波动」的行业——例如贵金属同比连续 8 个季度为正，却因 2025Q3/Q4 环比转负而不入选。这是本文方法论上最大的一处局限。
最可能错的地方。如果 2026 年中报显示 2025Q4 的环比走弱只是计提节奏问题，那么本文「只有 4 个行业连得上」的结论会显著低估改善的广度；反过来，如果 8 月以来的回调延续，「估值更低」的样本数会因价格下跌而虚增——而那是第 ③ 类而不是第 ① 类的扩张。
行情与估值交易所日行情与估值指标，2024-07-01 至 2026-08-10；复权因子还原
财务第三方 PIT 财务库（2021Q1–2026Q1），已与另一独立财务源逐股对表，中位相对误差 0
行业分类申万 2021 版一/二/三级，当期成分
DISCLOSURE全文为公开数据上的独立研究与口径拆解，不含任何交易信号，不构成投资建议。